一、前言

11月以来，网传的一份关于退平台的文件——《退平台验收细则（征求意见稿）》（以下简称“细则”）引起较大关注。尽管全文未正式发布，却已牵动了所有城投从业者和债券投资者的神经；其不仅划定了2027年12月31日这条最终“红线”，更用一套具体清晰的量化标准，为几千家城投平台设定了“毕业”或“留级”的清晰路径；同时也意味着城投退平台或进入倒计时阶段。

二、主要内容及解读

本次《细则》内容中最重要也最关键的一条是要求平台公司必须实现“政府融资职能完全剥离”。这意味着到2027年底，城投公司必须彻底告别“地方政府融资工具”的身份。不仅是未来不能再为政府举债，所有存量的政府性债务（包括各类隐性债务）也必须在此前全部化解或合规划转完毕。

这并非新提法，但这次设定了最终时限，基本上宣告了“平台信仰”的倒计时，地方政府与城投企业之间的“隐性担保”联系将被彻底剪断。对于仍严重依赖财政输血的平台来说，这相当于是下了最后通牒。

（一）主要硬性指标

与以往偏重原则性的指导不同，此次流出的《细则》提出了三项硬核的定量指标，旨在精准筛选出真正具备市场化生存能力的“优等生”。

表一：《细则》对退平台的相关指标

硬性指标

核心监管要求

解读

现金流覆盖

最近三个会计年度，经营性现金流净额累计≥ 政府性债务（含隐性）三年到期额

要求企业自身的“造血”速度必须能覆盖历史遗留的“失血”伤口。这是衡量其独立生存能力的核心。

营收结构

政府性收入（含补贴、代建等）占营业收入比重≤ 30%，且逐年下降

强制要求收入来源市场化，避免退平台流于形式。30%是一条硬性指标，跨过去才算是真正的市场化主体。

资产质量

可变现经营性资产≥ 有息负债的50%，或银行未提用额度≥ 短期有息负债的1.5倍

前者看资产流动性，考验资产变现能力；后者看融资能力。二者满足其一，则短期偿债能力相对有保障。

与此前流传的“335”指标相比，新增的现金流累计覆盖和资产质量方面要求，构成了现金流+资产的双重安全垫评估，比单纯看收入占比更为严格和科学，也更能检验企业的真实成色。

（二）验收流程

退平台须经过以下四个流程的检验与核查：

1、企业自评：平台公司需聘请第三方会计师事务所和律师事务所，出具专项审计报告与法律意见书，为自己逐项对照“三项硬性指标”进行体检。

2、地方政府初审：市县政府组织财政、国资、审计、金融监管四方联审，出具初审意见，并在省级财政门户网站公示10个工作日，接受社会监督。

3、省级复核：省财政厅牵头，联合多部门复核，必要时进行现场抽查。复核通过后，报财政部当地监管局备案。

4、部级抽查与公示：监管机构按20%比例进行抽查。全部无误后，平台公司才将从“中国地方政府融资平台名单”中正式移除，并进入央行、银保监、证监会的“白名单”。

（三）过渡期安排

《细则》给予了退平台企业一定的缓冲时间，在2025年12月31日前完成退平台申请资料报送的，仍可适用相对宽松的 “老口径”（即335指标）；这对于部分接近达标但新规下有困难的企业，是最后的机会。 2026年1月1日起，所有申请一律按本次流出的《验收细则》执行，再无例外。

此外，对于未通过验收但存量隐性债务已清零的平台，可申请为期一年的“观察期”。但观察期内受到严厉融资限制——不得新增任何债券、非标融资。

三、市场影响

总体来看，这份网传的《细则》如属实，则标志着城投行业退平台进入倒计时阶段，对融资的和投资端都会造成较大影响。从融资端来看，成功“退平台”的企业，将视同“普通国企”。好处是债券发行额度不再受城投类指标的严控；挑战在于将彻底失去“政府信用溢价”，融资利率将完全由自身的现金流和资产质量决定。强者融资成本或将不升反降，弱者则可能被市场淘汰。

对于债券投资者而言，“是否通过退平台验收”将取代所有传统指标，成为信用分析最核心因素。投资策略应优先布局已公告完成省级复核、且尤其满足“现金流覆盖”这一最硬指标的平台。在“收入结构”和“资产质量”上徘徊在红线边缘，且无法在窗口期内完成申请的弱资质平台则应尽可能规避。